自從監(jiān)管層明確勾勒出打造“航母級”券商的宏偉藍(lán)圖后，證券業(yè)并購整合話題便如一股越來越?jīng)坝康睦顺保谑袌龊屯顿Y者心中激蕩。

中國證券報(bào)記者在采訪中發(fā)現(xiàn)，相比市場的樂觀想象，業(yè)內(nèi)人士對于并購整合更多聚焦于現(xiàn)實(shí)可行性上，認(rèn)為“并購重組是大勢所趨，更是大浪淘沙的歷程”。

傳聞與辟謠齊飛

日前在國元證券業(yè)績說明會上，有投資者再度提及國元證券與華安證券并購事宜。國元證券對此做出澄清，表示“目前未收到關(guān)于合并的相關(guān)消息”。

4月8日，有消息稱“華潤或京東有意向收購太平洋證券”。當(dāng)天深夜，太平洋證券發(fā)布公告稱，華潤的關(guān)聯(lián)公司與嘉裕投資進(jìn)行過初步接觸，未簽署任何股份轉(zhuǎn)讓協(xié)議，尚無實(shí)質(zhì)性進(jìn)展。

今年3月，國金證券也傳出被京東收購傳言，但公司辟謠稱是“不實(shí)消息”。更早之前，第一創(chuàng)業(yè)與首創(chuàng)證券、財(cái)通證券和浙商證券、東莞證券和中山證券等均被傳出有合并意向，但最終都以公司出面澄清收尾。

相比中小券商，中信證券與中信建投兩大龍頭的“聯(lián)姻緋聞”更加令人津津樂道，相當(dāng)程度上滿足了市場對于“航母級”券商的想象。據(jù)不完全統(tǒng)計(jì)，僅僅2020年，兩家券商便分別在4月、7月、8月三度傳出合并“謠言”。今年3月舉行的2020年度業(yè)績說明會上，又有投資者詢問中信證券是否會與中信建投合并，對此公司回復(fù)稱“目前未有應(yīng)披露而未披露的事項(xiàng)”。

盡管多數(shù)傳言最終都被澄清，但近年來部分券商確實(shí)邁出了并購的實(shí)質(zhì)性步伐。2020年9月，國聯(lián)證券公告稱，擬受讓國金證券股份并以發(fā)行股份方式吸收合并國金證券。2020年3月，天風(fēng)證券收購恒泰證券部分股權(quán)申請獲批，此后公司成為恒泰證券第一大股東。2020年1月，中信證券歷時一年多對廣州證券的收購落下帷幕……

在一些市場人士看來，我國證券行業(yè)既面臨持續(xù)強(qiáng)化的“馬太效應(yīng)”，又存在市場集中度不高、同質(zhì)化競爭嚴(yán)重的現(xiàn)狀，在國際一流投行競相入場的熱潮下，國內(nèi)證券業(yè)很快將迎來一輪并購重組的浪潮。

落地有三大“攔路虎”

券商并購重組，真的有那么容易嗎？

對于證券公司并購重組，業(yè)內(nèi)人士認(rèn)為是大勢所趨，但同時強(qiáng)調(diào)“過程并非一蹴而就”。相比外界對于并購重組的美好想象，券商及其股東考慮的往往是更加現(xiàn)實(shí)的問題。

首先是股東整合意愿。某頭部券商非銀金融行業(yè)分析師告訴記者，我國相當(dāng)數(shù)量證券公司的背后實(shí)控人是地方國資力量，只要公司在經(jīng)營等各方面保持穩(wěn)定，其對地方而言既是良好的稅源又是響亮的區(qū)域招牌，因此考慮出售或股權(quán)整合的意愿并不強(qiáng)。

其次是整合本身的難度和預(yù)期效果。資深投行人士王驥躍指出，對金融機(jī)構(gòu)而言，資本和人才至關(guān)重要，前者并不一定要通過并購來獲得，而后者在合并后往往會出現(xiàn)流失，從而使得并購效果打上折扣。“一方面，券商之間更多是同質(zhì)化競爭，強(qiáng)強(qiáng)聯(lián)合后出現(xiàn)人員冗余便會有人選擇離開；另一方面，各券商的體制機(jī)制與文化氛圍不盡相同，短期內(nèi)迅速融合存在難度。”

“對券商尤其是業(yè)務(wù)重合度較高的券商而言，如果僅僅是為了做財(cái)務(wù)上的‘加法’而推進(jìn)合并，可能反而會對原有傳統(tǒng)優(yōu)勢業(yè)務(wù)帶來傷害，最終難以實(shí)現(xiàn)‘1+1＞2’的效果。”業(yè)內(nèi)人士強(qiáng)調(diào)。

最后是整合成本。對于部分估值較高的上市券商而言，在當(dāng)前市場環(huán)境下，一旦爆出并購傳聞，游資往往跟風(fēng)炒作令股價大幅走高，這顯然會加大并購的資金成本。

在部分券商從業(yè)人員看來，無論是收購還是重組，券商牌照仍具有一定稀缺性，定價問題通常是交易各方關(guān)注的焦點(diǎn)，并購方自然想待價而沽不愿“賤賣”，而雙方對于合并后的管理、發(fā)展以及如何實(shí)現(xiàn)各自利益保障等話題也難以迅速達(dá)成共識。

不過，存在問題并非意味著券商整合腳步踟躕不前。

川財(cái)證券研究所所長陳靂指出，打造“航母級”券商是大勢所趨。一方面頭部券商之間的合并有助于進(jìn)一步提高行業(yè)集中度，另一方面越來越多的外資券商選擇在中國布局，因此我們需要盡快打造“航母級”券商來參與競爭。對中小券商而言，當(dāng)前證券行業(yè)頭部效應(yīng)漸強(qiáng)，各類資源越來越向頭部券商集中，擠壓了中小券商的生存空間，因此從緊迫性和必要性考量，中小券商合并也有利于形成互補(bǔ)、發(fā)揮規(guī)模效應(yīng)，推動雙方做大做強(qiáng)。

優(yōu)勝劣汰 大浪淘沙

那么，未來證券行業(yè)整合究竟會以怎樣的形式展開？

業(yè)內(nèi)人士指出，結(jié)合現(xiàn)實(shí)因素考慮，更有可能依循以下幾條路徑展開：一是頭部券商之間的橫向整合需要上層意志或背后股東的強(qiáng)力推動；二是頭部券商為拓展區(qū)域性業(yè)務(wù)會有并購相對較小的區(qū)域性券商的意愿；三是具有民營背景的券商股東出于監(jiān)管等原因會傾向于將股權(quán)轉(zhuǎn)讓給國資背景券商。

前述頭部券商非銀金融行業(yè)分析師認(rèn)為，無論是國家推動資本市場雙向開放還是推動打造“航母級”券商等，實(shí)際上都是在間接地、潛移默化地推動行業(yè)整合。“未來的龍頭券商必然全方位領(lǐng)先，而實(shí)力相對落后的小券商一旦經(jīng)營難以為繼，就會成為潛在的推動重組的動力。證券業(yè)整合必然是一個通過市場化機(jī)制‘大浪淘沙’的過程。”

對于打造“航母級”券商，除了通過資本運(yùn)作方式進(jìn)行合并外，陳靂認(rèn)為還有兩大任務(wù)相當(dāng)重要：一是推進(jìn)數(shù)字化轉(zhuǎn)型，運(yùn)用先進(jìn)的數(shù)字信息管理平臺提升內(nèi)部效率，擴(kuò)大業(yè)務(wù)范圍；二是加強(qiáng)人才培育及激勵，將員工利益與公司發(fā)展相結(jié)合，提高員工工作的積極性和主動性。